【招商宏观】美国改善欧英日中全面走弱——9月全球经济数据综述

  我们是全市场对全球经济监测非常全面和连续的机构,在盈利债务周期框架下持续跟踪全球GDP占比超过3/4的15个经济体。

  在回溯了二战之后的中美经济史后,我们主要的工作是在盈利债务周期框架下持续跟踪全球15个经济体的高频数据。这15个经济体在全球GDP中占比超过3/4,包括:美国、欧元区、英国、日本、新加坡、马来西亚、泰国、印尼、金砖五国、墨西哥、阿根廷。

  本篇报告为相关经济体9月主要经济数据综述,综合来看,发达、新兴全面走弱,美国有所改善,欧英日中全面走弱;值得注意的是,2018年三季度是2016年二季度发达新兴全面改善以来,全球经济第一次走弱。

  9月数据显示,美国经济表现有所改善;整体上看,7、8月份表现平稳,9月份表现较好,美国三季度同比增长3.0%,略高于前值2.9%。我们预计,三季度美国实际GDP同比增速或已触顶。

  (1)三季度美国GDP同比增长3.0%,高于前值。三季度美国GDP同比增长3.0%,高于二季度的2.9%;三季度美国GDP环比折年增长3.5%,低于二季度的4.2%。从现有数据分析,四季度美国实际GDP同比增速或略低于三季度。

  (2)9月美国两大PMI走势分裂。9月美国ISM和Markit两大PMI数据走势分裂,Markit制造业PMI高于前值、但服务业拖累综合PMI低于前值;ISM PMI表现则截然相反,制造业PMI低于前值、但服务业PMI则连续第二个月大幅上行。9月美国ISM制造业PMI录得59.8,前值61.3;9月美国ISM服务业PMI录得61.6,前值58.5。9月美国Markit制造业PMI录得55.6,前值54.7;9月美国Markit服务业PMI录得53.5,前值54.8,9月美国综合PMI录得53.9,前值54.7。

  (3)9月零售改善,消费者信心上升。9月,密歇根消费者信心指数100.1,前值96.2。9月,个人可支配收入折年15.7万亿美元,个人消费支出折年14.1万亿美元,均高于前值。9月零售环比上升0.10%,前值环比上升0.06%。

  (4)9月失业率下降,新增非农就业人数下降,劳动参与率持平。9月,美国新增非农就业人口11.8万人,前值28.6万人。9月,美国失业率3.7%,前值3.9%;劳动力参与率62.7%,前值62.7%。

  (6)9月进出口环比双双上升,逆差540亿美元,前值逆差调整为533亿美元。

  (7)9月制造业全面改善。9月全部制造业出货量、耐用品出货量、工业总体产出指数、工业产能利用率全面高于前值。生产、销售端库存上升。

  (8)9月新房销售走弱、二手房销售改善,房价环比上涨。9月新屋销售环比下降5.5%,前值环比下降3.0%;9月成屋签约销售指数环比上升0.5%,前值环比下降1.9%;9月美国房价环比上涨。

  (9)9月国债收益率上升、信用利差下降、美元指数下降、恐慌指数上升、国债余额同比增速下降,国际资本净流出美国。9月末美联储资产规模4.2万亿美元,略低于前值;9月末美国国债规模21.5万亿美元,同比增长6.3%,前值21.5万亿美元,同比增长8.1%;9月国际资本净流出美国291亿美元,前值修正为净流入1081亿美元;9月美国10年国债收益率均值3.00%,前值2.89%;9月美国信用利差均值3.27%,前值3.38%;9月美元指数均值94.8,前值95.5;9月标普恐慌指数均值12.9,前值12.5。

  9月数据显示,欧英日全面走弱。今年三季度欧元区、日本实际经济同比增速低于前值,英国高于前值。整体上看,欧英日三季度经济表现弱于二季度。

  (1)三季度欧元区、日本实际经济同比增速低于前值,英国高于前值。三季度欧元区GDP同比增长1.7%,低于二季度的2.2%;三季度欧元区GDP环比折年增长0.6%,低于二季度的1.8%。三季度英国GDP同比增长1.5%,高于二季度的1.2%;三季度英国GDP环比折年增长2.4%,高于二季度的1.6%。三季度日本GDP同比增长0.3%,低于二季度的1.4%;三季度日本GDP环比折年增长-1.2%,低于二季度的3.0%。

  (2)9月欧英日综合PMI全面恶化。9月欧元区服务业PMI高于前值、制造业拖累综合PMI低于前值;制造业PMI录得53.2,前值54.6;服务业PMI录得54.7,前值54.4;综合PMI录得54.1,前值54.5。9月英国制造业PMI高于前值、服务业拖累综合PMI低于前值;制造业PMI录得53.6,前值52.8;服务业PMI录得53.9,前值54.3;综合PMI录得54.1,前值54.2。9月日本制造业PMI与前值持平、服务业拖累综合PMI低于前值;制造业PMI录得52.5,前值52.5;服务业PMI录得50.2,前值51.5;综合PMI录得50.7,前值52.0。

  (3)9月欧英日外贸全面恶化。9月欧元区出口同比下降0.9%,前值同比增长5.7%;9月欧元区进口同比增长6.4%,前值增长8.7%。9月英国出口同比增长2.9%,前值增长4.17;9月英国进口同比增长2.3%,前值增长3.5%。9日本出口同比下降1.3%,前值增长6.6%;9月日本进口同比增长7.0%,前值增长15.4%。

  (4)9月欧英失业率平稳,日本下降。9月欧元区失业率8.1%,前值8.1%;9月英国失业率2.6%,前值2.6%;9月日本失业率2.3%,前值2.4%。

  (5)9月欧元区通胀上升、英国平稳、日本下降。9月欧元区CPI同比上涨2.1%,前值上涨2.0%;9月欧元区PPI同比增长4.5%,前值上涨4.3%。9月英国CPI同比上涨2.4%,前值上涨2.7%;9月英国PPI同比上涨3.1%,前值上涨2.9%。9月日本CPI同比上涨1.2%,前值上涨1.3%;9月日本PPI同比上涨3.0%,前值上涨3.0%。

  (6)9月欧英日10年国债收益率全线月末,欧元区国家政府债务规模8.1万亿欧元,同比增长2.0%,前值增长2.0%;欧央行资产规模4.6万亿欧元,按期末汇率折算5.3万亿美元。9月欧元区10年国债收益率均值0.48%,前值0.39%。9月英国国家政府债务规模1.7万亿英镑,同比增长1.2%,前值增长2.6%;9月英国10年国债收益率均值1.50%,前值1.40%。9月末,日本国家政府债务规模1092万亿日元,同比增长1.0%,前值增长1.2%;日本央行资产规模545万亿日元,按期末汇率折算4.8万亿美元;9月日本10年国债收益率均值0.13%,前值0.11%。

  (7)9月欧英日制造、零售全面恶化。9月欧元区零售指数同比增长0.8%,前值增长2.2%;9月欧元区工业生产指数同比增长0.9%,前值增长1.1%。9月英国零售指数同比增长4.9%,前值增长5.7%;9月英国工业生产指数同比增长0.0%,前值增长1.1%。9月日本商业销售同比增长1.0%,前值增长4.2%;9月日本工业生产指数同比下降2.9%,前值增长0.2%。

  回顾整个三季度的中国宏观经济走势,7月份下行、8月份小幅改善、9月重回下行;合并来看,三季度实际经济增速录得6.5%,低于前值6.7%;名义GDP增速录得9.6%,低于前值9.8%。GDP平减指数甚至出现了轻微的回升,三季度录得2.83%,二季度为2.76%;与之相应,三季末实体部门债务余额同比增速略高于二季末。这使得政策(含货币和财政)难有放松空间。从稍长期来看,我们维持此前的判断,即信用创造与实际产出之间的缺口会趋于缩小,广谱通胀压力下降,后续实际GDP增速大概率会与GDP平减指数一道下行;也就是说名义GDP增速的下行速度会快于实际GDP增速。当GDP平减指数落至零附近时,货币政策放松的空间有望打开,该时点最早可能也要等到2019年3月附近。

  从支出法GDP的结构上看,消费是拉动经济增长的最重要力量,但边际上在三季度有所减弱。前三季度最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为78.0%,高于去年同期的64.5%;简单匡算,三季度单季贡献率为77.0%,低于二季度的79.2%。前三季度投资对国内生产总值增长的贡献率为31.8%,低于去年同期的32.8%;简单匡算,三季度单季贡献率32.6%,高于二季度的31.5%。前三季度净出口对国内生产总值增长的贡献率为-9.8%%,明显低于去年同期的2.7%;简单匡算,三季度单季贡献率为-9.6%,高于二季度的-10.7%。整体来看,海外对国内经济的拖累有轻微减轻,但仍然较大,这与我们去年年底有关今年上半年全球经济触顶回落的判断一致。

  三季度人均消费支出出现全面回落。三季度全国居民人均消费支出同比增长8.0%,低于二季度的10.1%;其中城镇人均消费支出同比录得6.0%,低于二季度的8.1%;农村居民人均消费支出同比录得11.5%,低于二季度的13.9%。收入方面,三季度则出现了轻微的改善。三季度全国居民人均可支配收入同比增长8.8%,高于二季度的8.7%;其中城镇人均可支配收入同比录得7.9%,高于二季度的7.8%;农村居民人均可支配收入同比录得8.9%,高于二季度的8.7%。

  具体到9月数据,较8月出现了一定程度的回落。7月下旬以来国内商品价格整体快速上涨,与国际商品价格的表现出现分裂,在此背景下,国内商品价格的上涨料难持续,10月中旬开始似乎亦有回落迹象。如果如是,PPI和GDP平减指数的下行速度将加快,与之相对的制造业投资和民间固定资产投资则大概率走弱。消费方面,9月房地产和汽车两大终端行业全线大幅走弱,结合收入数据,未来也难有亮点。外需方面,四季度大概率美国实际经济增会有所下行,全球经济进入共振下行阶段,对国内经济的拖累仍然较重。我们认为,中国经济尚未出清,仍在寻底过程之中,但从实体部门债务数据上看,失速下滑的概率很小;2019年中期中国的实际经济增速有望下降至潜在水平附近,对应实体部门去杠杆基本结束。鉴于实际经济增速较为平稳,我们建议投资者更加关注名义经济增速的变动,若名义经济增速出现较大幅度的回落,将会对债市形成较好的支持。

  以月均衡量,9月南华综合指数低于8月;但现货指数全面上涨,农产品批发价格指数、猪肉价格、钢铁价格、煤炭价格、水泥价格、化工品全面价格环比上涨。国际方面,大宗商品价格9月整体环比继续大幅下跌;以月度均值计算,9月CRB指数录得412,前值418。国际油价、欧洲煤价、铁矿石价格环比上涨;天然气价格、国际金价、国际铜价环、CBOT玉米价格、CBOT小麦价格、CBOT大豆价格比下跌。9月波罗的海散运指数较8月环比下跌。

  9月商品房待售面积5.3亿平米,同比下降13.0%,前值同比下降13.6%;9月房屋施工面积76.7亿平米,同比增长3.9%,前值同比增长3.6%。9月汽车库存139万辆,同比上涨9.1%,前值同比上涨6.3%。9月底全国主要钢材品种库存总量同比上涨4.5%,前值同比上涨3.8%;9月底重点企业钢材库存量同比增长1.8%,前值同比下降2.4%;9月底全国高炉开工率68.1%,高于前值66.7%,盈利钢厂比率83.4%,与前值基本持平。9月底秦皇岛煤炭库存同比上涨1.9%,前值同比上涨13.1%;9月底六大发电集团煤炭库存同比上涨42.9%,前值同比上涨34.3%。

  三季度新加坡GDP同比增长2.6%,低于二季度的3.9%。三季度马来西亚GDP同比增长4.4%,低于二季度的4.6%。三季度泰国GDP同比增长3.4%,低于二季度的4.5%。三季度印尼GDP同比增长5.2%,低于二季度的5.3%。三季度俄罗斯GDP同比增长1.3%,低于二季度的1.9%。

  (2)9月新兴经济体服务业PMI高于前值、但制造业拖累综合PMI低于前值。

  新兴经济体方面,印度9月制造业PMI高于前值、但服务业拖累综合PMI低于前值;均超过50。巴西9月制造业、服务业PMI全面低于前值,服务业和综合PMI均低于50。俄罗斯9月制造业、服务业PMI全面高于前值;均超过50。中国9月财新、中采PMI数据走势一致,均是制造业PMI走低,但服务业带动综合PMI走高;均超过50。新加坡9月综合PMI低于前值,且跌破50;南非9月综合PMI高于前值,但仍低于50。马来西亚、墨西哥9月制造业PMI均高于前值,均超过50。印尼9月制造业PMI低于前值,超过50。

  以月均环比计算,我们观察的10个新兴经济体9月汇率对美元继续全面贬值,只有泰国升值1.30%。其中贬值幅度最大的还是阿根廷(贬值22.46%),贬值幅度紧随其后的是南非和巴西(贬值4.49%和4.44%)。9月外汇储备较前值增加的经济体包括新加坡、印度、南非,减少的经济体包括马来西亚、泰国、印尼、俄罗斯、巴西、墨西哥、阿根廷。